投资建议。
   
瑞凌股份(300154.SZ)是国内焊接行业领先企业,致力于“成为国际一流的综合性焊接企业集团”。公司持续加大对高端焊接设备产品技术投入,增强行业竞争力。公司焊接机器人业务在客户服务、技术储备方面的优势显著,或成为公司盈利亮点。我们预计公司2016-2018年分别实现净利润0.87亿元、0.96亿元、1.01亿元,EPS分别为0.19元、0.22元、0.23元,当前股价对应PE分别为51X、46X、44X。目前公司市值仅为46亿,而公司账上货币资金接近13亿,再考虑壳资源价值(保守估计为30亿),安全边际相对充足。公司重点布局高端焊接设备、焊接机器人业务,市值弹性较大,首次覆盖,给予【强烈推荐】评级。
   
投资要点。
   
瑞凌股份--国内焊接行业领先企业:瑞凌股份(300154.SZ)是国内焊接行业领先企业,坚守焊接主业,在焊接机械基础上发展高端焊接设备、及焊接机器人本体,致力于“成为国际一流的综合性焊接企业集团”,持续提升产品竞争力。公司主营业务涵盖逆变焊割设备、焊接自动化系列产品和焊接配件类产品的研发、生产、销售和服务,其中高端焊接设备、焊接机器人是公司未来发展的重点。截至2015年底,公司在国内逆变焊割设备市场占有率位居第一,且拥有发明专利18项,科研力量雄厚、技术储备充足。受焊接行业下游市场需求低迷、市场竞争激烈影响,2016年Q1-Q3,公司实现营业收入4.01亿元,同比上年降低11.43%,实现归属上市公司股东净利润0.73亿元,同比上年降低6.99%。总体而言,公司财务谨慎,应收账款、库存控制较低,且业绩较为稳健,近几年净利润约在1亿左右。
   
高端焊接设备领域实力持续增强,深刻受益行业洗牌整合红利:公司持续加大对高端焊接设备产品技术投入,并加快对已有技术成果的产业转化,提升公司产品在高端焊接设备产品的竞争力。目前公司与CLOOS合作项目系列产品、场管Ⅱ代产品系列已进入小批量试制阶段。并设立美国子公司、拟设立德国子公司,进一步开拓海外焊接市场。相比国外,中国焊接行业市场集中度相对较低,厂商规模普遍较小、技术实力偏弱。随着焊接市场竞争加剧,领先企业的规模效应增强,及客户对高效、节能环保产品需求加大,预期焊接行业产能将加速出清,并提升市场集中度。公司作为国内焊接设备行业领先企业,将深刻受益行业洗牌整合红利。
   
焊接机器人应用环境复杂,公司进军焊接机器人业务优势显著,未来有望成为盈利亮点:随着我国人口红利的结束,人工成本攀升及掌握高级技术的焊接工人短缺,焊接用户对自动化焊接装备的需求将持续扩大,焊接自动化和高效焊接成为焊接领域未来发展方向。目前,国内装备制造业正由传统装备向先进制造装备转型升级,在人力成本和产业结构升级的需求驱动下,我国工业机器人产业将蓬勃发展。焊接领域是工业机器人的应用最广泛的领域之一,对机器人在硬件、软件、通信、工艺执行等方面的要求相对更复杂,而公司在焊接机器人应用领域,拥有长期的客户服务实践经验积累和专业技术储备,开展焊接机器人业务的优势更为显著。为此,公司成立了机器人事业部,完成弧焊机器人用全数字电源关键技术研发,并正在积极寻求与国内外优秀的机器人企业进行合作,以加速发展焊接机器人业务,未来焊接机器人业务将成为公司盈利亮点。
   
风险提示:焊接行业下游市场需求持续低迷风险;高端焊接设备研发不及预期风险;焊接机器人市场开拓进程受阻风险。